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2B端与C端相向而行渠道与产能协同共生  千味央厨 v.s. 三全食品 & 立高食品 v.s. 巴比食品  ——B端C端各有千秋，二者所需能力不同B端市场起步早、规模大；C端市场起步晚、增速高。投资视角多寻找增速快、盈利强的标的，而通过比较千味央厨与三全食品的营收增速与盈利能力，我们认为B端与C端市场各有千秋。千味央厨与三全食品公司的地理位置相近，主要产品均为速冻面米制品，油条、蒸煎饺、面点类产品线贡献了千味央厨47.8%的主营业务收入；水饺、汤圆、粽子则贡献了三全食品主营业务收入的61.1%，二者又分别培育了其他新品类。而在渠道布局上，千味央厨集中于餐饮、团餐、酒店、宴席为主的B端市场，通过自营模式拓展大客户，保持规模优势，2021年前五大客户营收占比主营业务收入的31.1%，同比增长38.8%。公司通过经销模式开发长尾客户，分散经营风险；而三全食品则聚焦在C端，销售模式包括经销、直营以及电商模式，近年也在开发B端餐饮市场，但占比较小，2021年餐饮市场收入占比主营业务收入的17.0%。根据新年报，2021年千味央厨营收12.7亿，同比增长34.9%，扣非净利润8556万，同比增长47.1%；而三全食品营收69.4亿，同比增长0.3%；扣非净利润5.5亿，同比增长-3.4%。除2020年疫情影响外，千味央厨营收增速均高于三全食品。将三全食品还原至历史上与时下千味央厨相似的营收体量12.5亿，该时点营收的同比增长为32.3%，并未显露相对优势。从三全食品内部营收结构来看，2020年及2021年虽受疫情扰动，但其B端业务增速明显高于C端。2020年B端与C端营收同比增长分别为19.8%、14.7%，2021年则分别为24.64%、-3.77%。至于盈利能力，千味央厨的毛利率明显低于三全食品，但随着规模效应的凸显毛利率逐渐提升（2020年行业会计准则调整，运输费用从销售费用调至营业成本，毛利率受影响），且千味央厨的扣非净利率在疫情前明显高于三全食品。而作为一门C端生意，三全食品的销售费用率则明显高于千味央厨。聚焦于更细分的品类，立高食品与巴比食品2021年的营收分别为28.2亿元及13.8亿元，前者主要从事烘焙食品原料及冷冻烘焙食品的研发、生产和销售，涵盖烘焙门店、饮品店、餐饮、商超和便利店，以B端业务为主。后者从事中式面点速冻食品的研发、生产与销售，以连锁门店销售为主，团体供餐销售为辅，C端业务比重高。而从营收增速来看，立高食品规模已大于巴比食品，但营收增速却连年。从盈利情况来看，随着规模效应的发挥，立高食品的扣非净利率有上升的趋势，但利润率略低于巴比食品。作为一门B端生意，其销售费用率已经逐年降低，但仍远高于巴比食品。对标同样做B端生意的千味央厨，立高食品销售费用率较高的原因或与销售模式有关。千味央厨通过直营签约大客户，前5大客户占比公司营收近31%，长尾客户交由经销商管理，实现降本与增效的双重目标。而面对下游高度分散的烘焙市场，立高食品采取的是经销为主、直营为辅的策略，除大客户占比营收的23.6%之外，其余客户营收占比均较小，销售费用使用效率略低于千味央厨。   安井食品 v.s. 惠发食品、海欣食品 & 绝味食品 v.s. 周黑鸭、煌上煌  ——渠道拓展能力强，产能配套的企业更能迅速关于多工厂与单工厂的战略，对标同行业中不同企业的成长脉络，我们认为前端迅速完成渠道拓展，后端及时构建跨区域生产能力或是胜出因素。2021年，安井食品的火锅料制品销售收入56.2亿，占比主营业务收入的60.6%，海欣食品和惠发食品火锅料制品的销售收入分别为13.4亿、10.2亿，分别占比主营业务收入的86.3%、62.6%。同样以速冻火锅料为主要产品，均有开发菜肴等新品类，三者在近十年间的体量差距逐渐拉大。作为需要冷链运输的产品，过远的运输距离势必带来过高的运输成本，而安井食品则采取了“销地产”的模式，通过快速拓展经销商，并构建跨区域生产的能力。具体而言，即辖区销售达到一定规模后就地布局建厂，以节约运费、提高市场反应速度、快速产生效益。配合“销地产”战略的实施，公司推行大线快跑、大规模生产、大批量定制、大单品策略等更合理的商业模式，使公司的规模优势不断强化，生产成本、期间费用比逐年下降，盈利能力逐渐提升。无独有偶，绝味食品以相似的方式，在成立时间相对较晚的情况下通过前端迅速拓展加盟店分摊成本，后端全国各地布局产能的方式遥遥于周黑鸭与煌上煌。目前，绝味食品已在全国布局21个生产基地（2个在建），形成工厂周边半径300-500公里的供应链网络。周黑鸭与煌上煌目前也已布局多工厂，但周黑鸭初的直营路线使得线下市场拓展略慢，煌上煌的门店分布多集中在江西、福建和湖南三地、没有形成全国市场的综合竞争力。综上，结合对于各上市公司的探讨，我们认为B端C端的生意模式各有千秋，前者规模拓展迅速，后者部分情况下盈利能力略强。从目前市场的态势来看，单个企业从B端、C端出发相向而行、共同发力或将成为方向。而对比来看，在B端赛道，我们更看好企业的大客户绑定与服务能力，通过大客户的带动迅速实现规模效应；在C端赛道，我们更看好企业全方位、多样化、跨区域的渠道拓展能力，以迅速，把握先机。预制菜行业依赖冷链，单个工厂终会存在服务和运输半径的问题，通过现有企业的发展脉络来看，出圈的企业未来或将通过多工厂布局与渠道配合实现规模与盈利能力的协同。